ACCA考试科目AFM高频易错点总结

　　自改革了之后AFM的考试也是越来越灵活了，特别是上两个考季9月和12月，有同学抱怨简直“不按常理出牌”，不仅考题不再是大家熟悉的Q1投资评估Q2兼并收购Q3风险管理这样的顺序了，连大部分的文字题也考的比较偏，无法再是考记忆背诵可以轻松拿分了，使得AFM两度刷新历史通过率新低。不过别担心，只要避开下面的各个“雷区”易错点，轻松通过还是完全不在话下的，让我们一起来看看吧！

　　Part B Advanced investment appraisal

　　Part B是整个AFM课程相当重要的一部分，所要求的掌握的知识以及考试范围比例几乎超过了40%，这块Part也是有很多同学们容易遗漏疏忽的小细节。

　　对于基本投资评估方法NPV，考察重点基本与FM阶段一致，要注意以下几个易错点：

　　1.用于NPV计算的必须是和项目相关的现金流部分，是未来的增量部分，所以要分清楚题目条件中的每个数字是否是相关现金流，诸如项目开展前期的调研费用investigation/research cost，commitment cost约束成本等非现金流项目不应该纳入NPV的计算中；

　　2.对于working capital营运资本的计算要注意题目中出现require immediately invest的字眼指的是在year 0即刻投入而非year 1，也就是和initial investment初始投入的部分同一年，但不要加总合并。另外要注意营运资本一般在项目结束的那一年release back释放回收，一定要单独做一个working来计算营运资本的增量部分；

　　3.对于另一个很重要的working是tax税务的计算，要注意以下3点：

　　（1）什么时候交税？税费是当期产生当期缴纳，还是递延一年再缴？注意be paid in arrears/paid deferred等题眼；

　　（2）以什么为税基？一般是taxable profit，在NPV计算中算的是现金流所以以应纳税部分的现金流；

　　（3）是否有可以抵税的部分？一般对于固定资产的折旧题目会假设是税上可以减免的部分及tax allowable depreciation（TAD）可以单独在working中计算体现不易出错。以及题目条件是否提到税收的各种免税政策？比如头两年不交税或者taxable loss可以计提抵税等。

　　在以上FM的3个易错点的基差上额外需要大家注意的在海外投资评估计算Foreign NPV时需要额外考虑的：

　　1.涉及汇率计算的用PPPT公式来做，分子是国外通胀率分母是本国通胀率不要混淆，要在第一步working 1中列示；

　　2.题目一般assume a double-tax treaty假设双边税收协定存在，如果没有这句假设，请自行在答案中补上。另外以更高税率交，多不退少要补，所以海外交的少了回国后还要补税差，注意补税差时税基是海外的PBT；

　　3.熟记6大类inter-company flow集团内部现金流，对于海外子公司是expense费用扣减不交税，对于母公司来说是income收入，收回后需要按本国税率交全额税；

　　4.注意是否有利润汇回限制，是时间上的或是金额上的。

　　(1)对于投资评估时risk and uncertainty的评估注意value at risk(VaR)的计算要乘上时间（），时间以年为单位，另外还需要能够说明清楚计算出来的结果所反映的问题，以及这个方法的潜在问题和适用范围；要留意一下从考纲中删除的EVA的方法又重出江湖考了一次，但不要担心题目里会告诉你计算公式只需要找出相应数字照套公式就好。

　　(2)对于application of option pricing theory in investment decision中，除了反复强调的找准几个变量外，注意t这个变量是从现在起到option expired date权利失效时候这一段是时间，而不是权利本身的时间；另外常数e请直接按计算器上的e，不要带入2.71828，以免四舍五入出现可惜的计算错误。

　　(3)对于Risk adjusted Weighted Average Cost of Capital(WACC)and Adjusted Present Value(APV)中，Risk adjusted WACC的计算要注意步骤中去杠杆和上杠杆时都用的asset beta fromula但两次的未知数不同且Vd，Ve带入的数值不同；APV在第一步算NPV时候的折现率用的是Kei/Keu（all-equity financed cost of equity）,在第二步算financing impact的时候用的年金系数是母公司的Kd或者海外所在国的Rf，另外看利息是否当期支付，如果涉及递延支付要减去税盾损失的部分tax relief lost。

　　Part C Acquisition and Mergers

　　这块part时常和Part D结合在一起考察，常出现在考试的Q2和Q3的25分题中，近几次考季中也偶尔在Q1考核，总体思路较其他part来说较简单，考试时请注意以下易错点：

　　(1)对于收购对于对价的溢价部分整体思路是以合并后新公司的价值减去两个原公司的价值，对价Consideration的形式和对于股东的share percentage gain的计算是需要大家必须掌握，大家可以参考练习2013 Jun Hav Q2(c)这题来掌握这个知识点。

　　(2)对于兼并收购中企业估值，三大类中AFM的重点是要掌握Free cash flow自由现金流法，这个不仅考试频率最高也是实务中运用最广最科学的估值方法。

　　这里估算value of equity有两个思路，运用哪个方法取决于题目提供的条件：一个是计算出Free cash flows to firm(FCFF)，以WACC折现加总算出公司的整体价值，扣除value of debt得到value of equity；另一个是计算出Free cash flows to equity(FCFE)，以cost of equity进行折现加总直接算出value of equity。

　　1.对于FCFF的计算要注意先减interest利息费用再算税，如果要之后考虑利息这部分的计算要减去的是net interest paid，即interest x（1-t）

　　2.算出的现金流用于估值时要注意题目条件是永续还是永续增长的形式，注意题眼是否有提到按照一定的growth rate增长率，如若是，应该以DVM为模型来折现获得价值。

　　Part D Corporate reconstruction

　　and re-organisation

　　Part D的内容常常和Part B的结合在一起考核，就进3年考试趋势越来越凸显这块Part的重要性，并且这部分也是考试中题型最灵活多变同学们最不好把握的部分，很大程度上体现同学们之前所学的基本功，包括简单的财报财会等相关基础知识，财务上的重组基本涉及两大类：

　　(1)一类计算题型是企业在做重组之后需要同学们对于两张报表SOFP和SPL进行重拟，以及讨论各个stakeholders的影响。注意解题的出发点可以从简单的会计变动开始着手，比如是否有固定资产或者现金等的变动，一般涉及的权益部分的变动需要在报表每一条科目构建完成后以会计恒等式倒挤出某个数，另外对于讨论各个stakeholders的影响一定要涉及重组前后的对比包括收益率等。

　　(2)另一类计算题型可能还会涉及对于企业本身整体业绩表现的分析，三种分析手段中最常考核的是ratio analysis比率分析，这也是贯穿整个ACCA整个课程的方法，注意对于AFM财管课程来说除了常见的3个从报表出发的维度Profitability/Liquidity/Gearing外，还强调企业本身在市场上的表现Shareholder’s ratios，最直观的share price股价,以及最常用的P/E ratio)市盈率，对于4个维度涉及到的所有比率公式都是需要同学们自行掌握的，考卷的公式表不将提供。

　　企业组织上的重建一般多见于考察各个方法的对比，解题从方法的定义、特征和优缺点入手，这边就不一一赘述。

　　Part E Treasury and

　　advanced risk management techniques

　　最后一个part在以往的每次考试中常见于Q3，但近两年出现在Q1的频率增加，一般出现在Q3时简单的考试范围是从利率风险或汇率风险择其一而考察，在Q1中考察的话就常把利率和汇率两类风险同时结合。这块part内容学习过程较难理解，但应试角度来说解题容易，过程较为模式化，是不可失分的一部分，在一定的系统地理解和学习后这边需要强调以下几个易错点：

　　(1)对冲的汇率风险是一个时点值，利率风险是一个时段值且一般是年化利率，所以记得乘上time proportion；

　　(2)注意对冲汇率风险时候期货期权合同的货币单位是外币还是本币，确保判断的对冲方向的货币单位和合同的货币单位一致；

　　(3)对于期货或期权合同的到期日March/June/September/December或是题目自拟的4 months/5 months都是指那个月的月末，即那个月的最后一天，在计算basis的时候要考虑的是完整的月份；

　　(4)注意option期权中的premium期权费通常都以cent为单位，所以注意计算时候对于单位的换算；另外期权费都是在0时刻支付的所以都要以即期汇率折算；

　　(5)注意collar中行权价的选择对于call option都是选择更高的行权价格，对于put option都是选择更低的行权价格，sell出去的option权利在对方手里行不行权全是人家说了算，所以站在自己角度反而是对自己不利时候（即对方获利）时候option被行权。

　　以上内容就是Shiela老师根据平时授课过程中以及给同学们课后答疑的经验总结出来的易错点，除了这个适合考前再整理自查外，在这里再额外附赠一个考场应试鸡汤和福利：

　　在一切充分的备考后，考的就是同学们的心态和应试习惯了，所以当你坐在考场上的时候就要自信满满，不管遇到再偏再难的题目，再没见过的知识都要坚持地尽力地往下答，切莫心态崩了，你要相信你不会的别人更不会。P阶段考的本身就是在扎实的基础上的综合能力，所以在考试时候感觉很struggling，考后很suffered都是再正常不过的。

　　另外在全面掌握所有知识点后考场上拼的另一个就是老师们老生常谈的“时间管理”了，多少人硬生生地败在一句“来不及”，“时间不够”上，当然这是要同学们备考过程中反复地练习和模考，养成很好的应试习惯和应试心态。大家一共有195分钟的时间去完成100分的试卷，所以建议大家严格按照分值分部安排三道题的答题时间。时间到了，不论这题是否答完，都请move on到下一题。

　　再次建议大家三道题严格遵守下列时间进行作答：

　　Q1(50 marks)：15:00——16:45

　　Q2(25 marks)：16:45——17:30

　　Q3(25 marks)：17:30——18:15